國泰君安發(fā)布研究報告稱，Q3存在國內(nèi)政策預(yù)期升溫疊加美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，港股或有上漲的窗口期。政策底后的市場樂觀情緒有所回落，從歷史經(jīng)驗來看，市場進一步回暖，需等待經(jīng)濟底的確認(rèn)。目前部分積極的信號已現(xiàn)，包括核心CPI反彈，PPI同比讀數(shù)開始向上反轉(zhuǎn)等，期待更多支持政策效果顯現(xiàn)。期間，關(guān)注恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊，另外關(guān)注地產(chǎn)鏈在港股的估值優(yōu)勢。

國泰君安主要觀點如下：

7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體較弱，港股上周震蕩下行。

(資料圖片)

7月進出口同比增速進一步下探，CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，PPI跌幅收窄，社融信貸較前期回落。經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體較弱，政策發(fā)力的必要性進一步提升。上周港股三大指數(shù)均回落，恒生指數(shù)上周累計下跌2.4%，恒生國企指數(shù)跌幅2.9%，恒生科技指數(shù)下跌5.0%。行業(yè)方面，“中特估”+高股息主題策略下的能源和電信板塊表現(xiàn)相對更好。

但經(jīng)濟數(shù)據(jù)內(nèi)部，已有積極因素出現(xiàn)：

1）貿(mào)易：出口仍有壓力，內(nèi)需仍需政策呵護，關(guān)注“內(nèi)外需蹺蹺板效應(yīng)”。出口進一步回落，進口跌幅擴大。從同比讀數(shù)來看，受2022年同期疫情的影響，下半年基數(shù)的回落或許會對我國出口形成支撐。從歷史復(fù)盤來看，出口與社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)一定程度的負(fù)相關(guān)，原因是國內(nèi)經(jīng)濟托底政策通常會首先采取信貸擴張的措施來刺激內(nèi)需。2）通脹：觸底之后，或?qū)⒅С指酃善髽I(yè)盈利修復(fù)，提振港股市場表現(xiàn)。CPI自2021年2月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，PPI跌幅收窄企穩(wěn)回升。本月CPI環(huán)比自1月以來首次轉(zhuǎn)正，拐點顯現(xiàn)。核心CPI在旅游出行的帶動下逆勢回升。PPI同比和環(huán)比跌幅均收窄，開啟上升通道。3）信貸：社融階段性回落，期待更多穩(wěn)增長政策落地，貨幣流通加快，信貸更快釋放，推動港股盈利形成反轉(zhuǎn)趨勢。因6月季末沖量透支需求，7月社融回落。當(dāng)前宏觀環(huán)境整體底部企穩(wěn)，穩(wěn)增長、擴內(nèi)需等政策措施的進一步落地將助力經(jīng)濟復(fù)蘇，之后信貸增長或?qū)⒂瓉砗棉D(zhuǎn)。歷史復(fù)盤來看，社融作為宏觀經(jīng)濟的領(lǐng)先指標(biāo)，與港股指數(shù)盈利預(yù)測的同比增速之間呈較強正相關(guān)；社融增速通常領(lǐng)先恒生指數(shù)前向盈利預(yù)測增速6個月左右。

歷史經(jīng)驗顯示，PPI回升時港股往往呈現(xiàn)上漲走勢，前期順周期的板塊占優(yōu)，后期可選消費等表現(xiàn)更好。

回顧2007年以來PPI周期和恒生指數(shù)走勢的關(guān)系，恒生指數(shù)反彈時間點在PPI觸底的前后一個季度內(nèi)，前期順周期的板塊占優(yōu)，后期可選消費等表現(xiàn)更好。當(dāng)前PPI正迎來拐點，恒生科技指數(shù)后續(xù)反彈的勝率和空間較大。行業(yè)方面，若PPI進入上升通道，重點關(guān)注港股醫(yī)療、技術(shù)硬件、軟件服務(wù)、半導(dǎo)體和汽車等板塊。

配置方向：Q3存在國內(nèi)政策預(yù)期升溫疊加美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，港股或有上漲的窗口期。

期間，關(guān)注恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊，另外關(guān)注地產(chǎn)鏈在港股的估值優(yōu)勢。若弱復(fù)蘇預(yù)期計入較充分后，更多布局長期穩(wěn)定性高的高股息+中特估品種，以順應(yīng)時代特征；同時，以全球視野審視港股投資機會，關(guān)注能與全球景氣周期共振、流動性改善品種，例如半導(dǎo)體、消費電子、創(chuàng)新藥和黃金等。

風(fēng)險因素：1）國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期；2）國內(nèi)穩(wěn)增長政策幅度不及預(yù)期；3）美國核心通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲超預(yù)期收緊。

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