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23Q1 業(yè)績大幅增長，看好公司長期發(fā)展

23Q1 單季實(shí)現(xiàn)營收5.77 億，同比+125.14%，歸母凈利0.34 億，同比+168.81%，扣非0.27 億，同比+160.27%。收入及利潤同比大幅增長，項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)情況較好。公司2023 年1 月再次中標(biāo)5000 至6500 萬美元的巴斯夫模塊化項(xiàng)目，自2022 年以來公司已公告的新簽大訂單超41 億元，為后續(xù)釋放業(yè)績奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。考慮到公司短期訂單高增，我們預(yù)測23-25年歸母凈利潤分別為2.3/3.1/4.3 億，維持“買入”評級。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異

23Q1 公司綜合毛利率為15.83%，同比+0.09pct，我們判斷與結(jié)算項(xiàng)目毛利較高有關(guān)。23Q1 期間費(fèi)用率為7.51%，同比-4.78pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.4pct/-3.68pct/-0.6pct/-0.09pct，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。23Q1 歸母凈利率為5.92%，同比提升0.96pct，盈利能力改善明顯。23Q1 公司CFO 凈額為-0.46 億元，較去年同期多流出0.94 億元，主要系Q1 項(xiàng)目執(zhí)行帶來材料款及分包款支付大幅增加。23Q1 合同負(fù)債為4 億，較22Q1 增加2.13 億元，預(yù)收款較多也驗(yàn)證了公司優(yōu)質(zhì)的客戶群體和商業(yè)模式。

在手訂單飽滿，業(yè)績釋放進(jìn)入上升周期

22 年以來公司已經(jīng)披露的大訂單合計(jì)超41 億，飽滿的在手訂單為公司的業(yè)績釋放奠定良好基礎(chǔ)，同時(shí)隨著項(xiàng)目模塊化占比提高，毛利率水平將有望持續(xù)提升。公司從2004 年開啟與巴斯夫的合作，現(xiàn)與林德氣體、霍尼韋爾、科思創(chuàng)、陶氏化學(xué)、英威達(dá)等數(shù)十家外資企業(yè)形成合作關(guān)系，前五大客戶的收入占比約50%左右，巴斯夫的收入占比約10%左右，考慮到至2030 年，巴斯夫?qū)⑼顿Y100 億歐元建設(shè)湛江一體化基地，公司訂單的持續(xù)性可期。目前公司在張家港具備兩個(gè)成熟基地，正拓展2 個(gè)廣東湛江基地，一期占地5.0 萬平方米，現(xiàn)已投產(chǎn)，隨著產(chǎn)能釋放或可帶動(dòng)收入3.5億，二期基地占地8.0 萬平方米竣工在即，產(chǎn)能快速擴(kuò)充有望進(jìn)一步匹配客戶需求。

訂單釋放高彈性，下游需求高景氣，維持“買入”評級考慮到公司短期訂單高增，疊加化工、LNG 等下游景氣度高，我們預(yù)測23-25 年歸母凈利潤分別為2.3/3.1/4.3 億，23 年可比公司平均PE 為20.82 倍，給予公司23 年P(guān)E24 倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.31 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目施工進(jìn)度不及預(yù)期；市場拓展不及預(yù)期；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)。

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