(相關(guān)資料圖)
公司發(fā)布2022 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.17 億元，同增20.37%，歸屬凈利潤(rùn)8.17 億元，同增42.78%，扣非歸屬凈利潤(rùn)6.07 億元，同增24.12%。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)玻纖庫(kù)存拐點(diǎn)顯現(xiàn)，行業(yè)基本面周期有望底部向上；公司60 萬(wàn)噸新基地建設(shè)全面啟動(dòng)，未來(lái)在規(guī)模擴(kuò)張-結(jié)構(gòu)調(diào)整-降本提效下，料公司仍有較高成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
事項(xiàng)：公司發(fā)布2022 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.17 億元，同增20.37%，歸屬凈利潤(rùn)8.17 億元，同增42.78%，扣非歸屬凈利潤(rùn)6.07 億元，同增24.12%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~5.62 億元。折單四季度收入7.2 億元，同增7.06%，歸屬凈利潤(rùn)2.15 億元，同增41.8%，扣非歸屬凈利潤(rùn)0.83 億元，同降34.3%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.46 億元。
產(chǎn)能釋放帶動(dòng)玻纖業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)與降本增效，23 年基本面有望底部回升。報(bào)告期內(nèi)，公司玻纖及制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.65 億元，同增31.41%，主要來(lái)自10萬(wàn)噸新產(chǎn)能貢獻(xiàn)（全年玻纖及制品銷量27.72 萬(wàn)噸，同增35.8%）。在產(chǎn)品售價(jià)下降（全年產(chǎn)品均價(jià)同比下降3%）與原燃料成本大幅上升（噸燃料動(dòng)力成本同比上升4.6%）的情況下，公司毛利率同比僅小幅下降1.63pcts 至39.2%，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。我們判斷一方面來(lái)自公司新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，另外新產(chǎn)線效率的提升和單耗的下降對(duì)成本端亦有明顯貢獻(xiàn)（噸材料/人工/折舊/運(yùn)輸成本同比分別下降3%/5%/11%/8%），預(yù)計(jì)公司底部盈利相比上一輪周期底部也有明顯提升。2023 年來(lái)看，當(dāng)前基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格已低于上一輪周期底部，而考慮到遠(yuǎn)高于過去的天然氣、電力成本，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)以基礎(chǔ)產(chǎn)品為主的小企業(yè)虧損相比上一輪周期底部更為嚴(yán)重，價(jià)格繼續(xù)下行空間有限；需求端來(lái)看，今年基建、風(fēng)電等領(lǐng)域增長(zhǎng)確定性較高，有望帶動(dòng)整體需求回暖；供給端來(lái)看，在當(dāng)前利潤(rùn)水平下，中小企業(yè)新增產(chǎn)能意愿較低，不確定性較高，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能有限，供需有望得到改善，基本面有望實(shí)現(xiàn)底部回升。
化工制品業(yè)務(wù)受需求、原料漲價(jià)影響毛利率下降，但預(yù)計(jì)單噸利潤(rùn)仍然較為穩(wěn)定。2022 年公司化工板塊實(shí)現(xiàn)收入6.8 億元，同降0.37%，毛利率15.24%，同比下降1.88pcts。收入下降主要受下游需求偏弱影響（化工制品銷量同比下降5%）；毛利率下降主要來(lái)自化工原料大幅漲價(jià)帶動(dòng)成本提升（我們測(cè)算化工產(chǎn)品單噸成本上升7%），但預(yù)計(jì)單噸利潤(rùn)仍然保持穩(wěn)定。去年三季度以來(lái)，隨著全球大宗商品價(jià)格走弱，化工原材料價(jià)格已出現(xiàn)明顯下滑，疊加下游需求逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)今年化工產(chǎn)品銷售有望邊際改善。
非經(jīng)常性損益主要來(lái)自銠粉出售與固定資產(chǎn)所得稅加計(jì)扣除影響。報(bào)告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益金額為2.1 億元，主要來(lái)自銠粉出售（貢獻(xiàn)7550 萬(wàn)利潤(rùn)）與所得稅費(fèi)用減少（高新技術(shù)企業(yè)在2022 年四季度新購(gòu)置的設(shè)備、器具，允許當(dāng)年一次性全額在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除，允許在稅前實(shí)行100%加計(jì)扣除，2022 年公司所得稅費(fèi)用為1531 萬(wàn)元，同降83%）。
資產(chǎn)負(fù)債率同比下降且處在低位，未來(lái)仍具成長(zhǎng)性。截止2022 年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為23.77%，同比下降1.92pcts，持續(xù)處在行業(yè)最低水平，具備擴(kuò)表能力。
2023 年隨著天馬線窯齡到期進(jìn)行冷修技改及60 萬(wàn)噸新基地全面開工建設(shè)，未來(lái)公司產(chǎn)能規(guī)模有望達(dá)到百萬(wàn)噸量級(jí)，技術(shù)進(jìn)步疊加浸潤(rùn)劑等配套產(chǎn)品自給率提升，成本有望進(jìn)入快速下降期；另外產(chǎn)能釋放帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)、新領(lǐng)域的不斷拓展也將帶動(dòng)公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的不斷提升，成長(zhǎng)性將逐步兌現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)承壓；需求不及預(yù)期；供給增加過多；原燃料成本上升。
投資建議：公司是玻纖制品細(xì)分領(lǐng)域龍頭，且具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)玻纖 基本面有望底部回升，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)盈利穩(wěn)定性明顯優(yōu)于行業(yè)；長(zhǎng)期來(lái)看，公司產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃明確，具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性。考慮到行業(yè)需求處在底部向上弱復(fù)蘇階段，我們調(diào)整公司2023-2024 年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至5.53/8.00億元（原預(yù)測(cè)為6.09/7.98 億元），新增2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.58 億元，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為1.35/1.96/2.34 元。參考過去5 年公司估值中樞18 倍PE，當(dāng)前股價(jià)具有較高安全邊際，我們給予2023 年15 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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