近日，一則消息引起了金融業(yè)“朋友圈”熱議。有媒體援引權(quán)威人士消息稱，中國證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，更是提及了“或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點設(shè)立券商”。面對市場討論不斷升溫，雖然相關(guān)部門的回應(yīng)并沒有明確答案，但仍引發(fā)市場熱議。向銀行發(fā)放券商牌照將給商業(yè)銀行和券商帶來哪些影響，是否會引發(fā)券商并購潮，一旦混業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管和風(fēng)險防范問題又該如何應(yīng)對?針對以上問題，中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪了業(yè)內(nèi)多位專家，敬請垂注。

銀行搶券商“飯碗”?金融混業(yè)經(jīng)營猜想又起

近日，監(jiān)管部門計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的消息備受關(guān)注，雖然中國證監(jiān)會發(fā)言人隨后回應(yīng)表示，一切仍在討論中，但仍引發(fā)市場諸多猜想。向銀行發(fā)放券商牌照將給商業(yè)銀行和券商帶來哪些影響，是否會引發(fā)券商并購潮，一旦混業(yè)經(jīng)營，分業(yè)監(jiān)管和風(fēng)險防范問題又該如何應(yīng)對?

多重影響

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“從證監(jiān)會的回應(yīng)可以看出，‘向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照’是‘發(fā)展高質(zhì)量投資銀行’一種可能的路徑選擇，其更深遠(yuǎn)的目標(biāo)在于‘推進(jìn)和擴(kuò)大直接融資’。”華西證券非銀金融組組長羅惠洲在接受中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪時表示，金融混業(yè)經(jīng)營并非制度創(chuàng)新的核心，如果試點，其重心將在投行業(yè)務(wù)方面。　　　　有分析認(rèn)為，向商業(yè)銀行頒發(fā)券商牌照，傳遞出我國金融市場進(jìn)一步深化綜合經(jīng)營改革的信號。但是，這也將給商業(yè)銀行和券商帶來諸多影響。　　　　羅惠洲表示，從銀行角度來看，由于銀行資金和利潤體量與券商相差較大，證券業(yè)務(wù)對銀行盈利能力的增量影響有限。但獲得券商牌照業(yè)務(wù)可以給銀行賦能，使其為企業(yè)客戶提供更為多元化的綜合金融服務(wù)，客戶黏性也可以增強(qiáng)。豐富的企業(yè)客戶資源疊加投行業(yè)務(wù)資格，將開啟商業(yè)銀行直接融資業(yè)務(wù)的新紀(jì)元。此外，商業(yè)銀行的渠道也決定了在項目承銷方面的絕對優(yōu)勢，銀行掌握的信貸、征信數(shù)據(jù)也將為股權(quán)融資的信息披露提供更多保障。　　　　中央財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授蘭日旭告訴中國經(jīng)濟(jì)時報記者，向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，會促進(jìn)銀行業(yè)務(wù)的混業(yè)化經(jīng)營，增強(qiáng)銀行實力。在業(yè)務(wù)上，應(yīng)該主要以債券業(yè)務(wù)領(lǐng)域為主，與一直占據(jù)主導(dǎo)的銀行間債券市場相迎合，在證券業(yè)務(wù)方面暫時應(yīng)該不會有太多涉足。　　　　“短期來看，商業(yè)銀行試點證券業(yè)務(wù)對現(xiàn)有券商的沖擊不大。”從券商角度來看，羅惠洲認(rèn)為，如果僅是投行業(yè)務(wù)試點，證券行業(yè)整體壓力也會較小。但長期來看，混業(yè)經(jīng)營將重塑證券行業(yè)的競爭格局，整合資源能力強(qiáng)的龍頭券商將“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，而同質(zhì)化競爭的中小券商將被迫轉(zhuǎn)型或深耕屬地區(qū)域。研究實力、定價能力、機(jī)制體系將成為券商的核心競爭力。中小券商則需要尋找特色化業(yè)務(wù)突圍，或者在自身優(yōu)勢地區(qū)業(yè)務(wù)下沉。　　　　蘭日旭也認(rèn)為，商業(yè)銀行試點證券業(yè)務(wù)對大券商影響不大，但中小券商可能會重新洗牌。　　　　“事實上，混業(yè)經(jīng)營還有望給資本市場帶來增量資金，進(jìn)而對整個證券行業(yè)帶來業(yè)務(wù)體量的上升。”羅惠洲認(rèn)為，一方面，商業(yè)銀行理財子公司的投資范圍、權(quán)益投資比例上限有望隨試點而放松。另一方面，深度“混業(yè)經(jīng)營”乃至雙向“混業(yè)經(jīng)營”有望為券商進(jìn)入銀行業(yè)以及資本金充足帶來想象空間。

路徑選擇

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關(guān)于允許向銀行發(fā)放券商牌照的原因，市場大多認(rèn)為是為了打造航母級券商。　　　　自2020年4月1日起，我國金融市場全面開放。當(dāng)前，外資券商正在加速進(jìn)入我國的證券行業(yè)，面對來勢洶洶的國際頂尖券商，盡快打造出航母級頭部券商，才能承載中國資本市場的核心功能，成為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“新引擎”。　　　　有媒體援引權(quán)威人士消息稱，證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點設(shè)立券商。　　　　而對于商業(yè)銀行獲得券商牌照的途徑，分析人士持不同看法。　　　　蘭日旭告訴記者，首先，試點推進(jìn)的具體路徑風(fēng)險最小的是銀行進(jìn)一步組建金融控股公司，這在監(jiān)管上與去年頒布的《金融控股公司監(jiān)督管理試行辦法(征求意見稿)》一致。其次，直接給符合條件的銀行發(fā)放牌照，把已經(jīng)混業(yè)化經(jīng)營的事實合理化。再次，通過并購活動，實現(xiàn)銀行混業(yè)化經(jīng)營。　　　　“試點推進(jìn)或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中，選取至少兩家試點設(shè)立券商，試點業(yè)務(wù)牌照可能由投行業(yè)務(wù)作為切入點。”羅惠洲表示，銀行將設(shè)立投行子公司，為企業(yè)客戶提供發(fā)行企業(yè)債、公司債、IPO等直接融資服務(wù)。參考2016年以來，國有大行分別以100億元的注冊資本設(shè)立債轉(zhuǎn)股子公司直接切入AMC領(lǐng)域，接下來，試點的證券業(yè)務(wù)可能推廣至自營投資，而銀行理財子公司的權(quán)益投資范圍、渠道、上限比例也有望得到放開。　　　　羅惠洲認(rèn)為，銀行通過并購券商來獲得業(yè)務(wù)牌照的可行性較低，因為很多券商的控股股東為地方國資委或國企，本身出售牌照意愿有限，而兼并規(guī)模過小的民營券商又將面臨不必要的整合風(fēng)險。

監(jiān)管難題

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有分析認(rèn)為，如果本次證監(jiān)會向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照消息正式落地，則標(biāo)志著中國商業(yè)銀行進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營的新階段。　　　　“一旦混業(yè)經(jīng)營，將對當(dāng)下的分業(yè)監(jiān)管提出挑戰(zhàn)，尤其是關(guān)聯(lián)交易和風(fēng)險傳遞。”一位銀行業(yè)分析人士對本報記者表示。　　　　羅惠洲表示，混業(yè)經(jīng)營的各個業(yè)務(wù)板塊之間存在風(fēng)險傳播的可能，如證券子公司出現(xiàn)經(jīng)營困難，金融集團(tuán)動用銀行子公司的資金來救濟(jì)，結(jié)果使銀行子公司與證券子公司共同陷人危機(jī);集團(tuán)成員在經(jīng)營和財務(wù)決策方面由于受到來自集團(tuán)和其他成員的過多限制，難以作出客觀、科學(xué)的決策;金融集團(tuán)內(nèi)、外部信息的不完全性，信息披露的有效性存疑;金融集團(tuán)各子公司和不同業(yè)務(wù)之間的利益沖突，缺乏規(guī)范的市場性原則與約束等。　　　　如何應(yīng)對分業(yè)監(jiān)管和風(fēng)險防范問題?　　　　“金融混業(yè)需要在效率和風(fēng)險之間尋求動態(tài)平衡，在監(jiān)管體制上要從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變。”羅惠洲表示，避免風(fēng)險傳遞尤為重要。商業(yè)銀行肩負(fù)著大量的儲戶資金，而這部分資金的風(fēng)險偏好極低，因此有必要在銀行與證券業(yè)務(wù)之間設(shè)立有效的防火墻。比如，規(guī)定金融集團(tuán)下的銀行、證券和其他子公司的資金、業(yè)務(wù)等的比例限制，或者各子公司要有獨立的資本金、會計標(biāo)準(zhǔn)、管理隊伍等。　　　　此外，還應(yīng)建立關(guān)于金融集團(tuán)內(nèi)部交易和對外交易的強(qiáng)制信息披露制度，制定信息公開的程度、準(zhǔn)確性、完整性的準(zhǔn)則要求。同時，應(yīng)盡快出臺檢查、監(jiān)督金融集團(tuán)內(nèi)外部交易的條例。　　　　蘭日旭則認(rèn)為，一旦給銀行發(fā)放券商牌照，在制度上或需要中央層面的機(jī)構(gòu)來進(jìn)行有效協(xié)調(diào)，否則可能就會出現(xiàn)灰色監(jiān)管地帶，與中央強(qiáng)調(diào)的加強(qiáng)金融風(fēng)險防范主基調(diào)相背離，增加金融風(fēng)險。“在混業(yè)化經(jīng)營前，試點的重點工作之一就是推進(jìn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)建設(shè)，隨后在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)可以推進(jìn)‘大央行’格局建設(shè)。”　　　　“在法律層面上，中央政府自1997年以來就特別注重金融的頂層設(shè)計。”蘭日旭分析說，黨的十九大以來，明顯從兩個方面加快了相關(guān)法律制度的建設(shè)。一方面，加快“大央行”格局的構(gòu)建，促進(jìn)一行二會的溝通協(xié)商機(jī)制建設(shè)，破解分業(yè)監(jiān)管難題。另一方面，在宏觀審慎監(jiān)管基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)微觀行為監(jiān)管、審慎監(jiān)管，化解顯現(xiàn)的風(fēng)險問題。

金融混業(yè)經(jīng)營是大趨勢

觀察

近日，有媒體稱中國證監(jiān)會再次提起向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照計劃，這一消息令資本市場再起波瀾。　　　　事實上，金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的計劃已經(jīng)不是第一次被提出。據(jù)媒體報道，早在2015年，中國證監(jiān)會就曾向中國工商銀行發(fā)出邀請，希望由中國工商銀行率先試點混業(yè)經(jīng)營，但因某些原因，計劃未能實施。　　　　中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長盤和林分析表示，雖然當(dāng)前金融分業(yè)和混業(yè)依然有爭議，但大趨勢仍是混業(yè)經(jīng)營。　　　　當(dāng)前，我國的主體融資模式仍以銀行業(yè)的信貸為主，融資模式具有風(fēng)險偏好低、抵質(zhì)押要求高，與中小企業(yè)存在嚴(yán)重信息不對稱等特點，難以滿足當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型的需要。而此前證券行業(yè)的發(fā)展壯大，主要依賴于牌照優(yōu)勢帶來的政策紅利，但在金融產(chǎn)品定價與創(chuàng)新能力上仍有待提高，難以形成較大的競爭優(yōu)勢。　　　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，實行混業(yè)經(jīng)營，有助于市場提高股權(quán)融資占比，促進(jìn)債務(wù)與股權(quán)融資相結(jié)合，打通信貸市場與資本市場的分割界限，提升我國金融資源的整體配置效率，達(dá)到促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的最終目的。　　　　更為關(guān)鍵的是，自今年4月1日起，我國金融市場全面開放。當(dāng)前，外資券商正在加速進(jìn)入我國證券行業(yè)。而海外主要經(jīng)濟(jì)體的金融行業(yè)均已是混業(yè)經(jīng)營模式，交叉銷售和“金融超市”式服務(wù)更是他們的經(jīng)營特點。　　　　從市場需求及公平競爭的角度來看，在外資商業(yè)銀行已經(jīng)獲批在國內(nèi)控股券商的當(dāng)下，為進(jìn)一步提升我國金融市場競爭力，內(nèi)資銀行需要有同等的機(jī)會進(jìn)入證券行業(yè)，相關(guān)制度及主體也應(yīng)適時作出改革。　　　　但從法律層面上，商業(yè)銀行直接獲得券商牌照仍存障礙。《商業(yè)銀行法》第四十三條中規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外。《證券法》總則第六條也有相關(guān)的規(guī)定，即證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。國家另有規(guī)定的除外。　　　　不過也有分析認(rèn)為，“國家另有規(guī)定的除外”這句表述已為商業(yè)銀行獲得券商牌照留下空間。市場猜想，如果經(jīng)由國務(wù)院特批，分業(yè)經(jīng)營的限制是可以突破的。為應(yīng)對來勢洶洶的外資投行，以及越來越迫切的直接融資需求，商業(yè)銀行試點獲得券商牌照來服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、維護(hù)金融安全的制度是可行的。而且，當(dāng)前我國已有商業(yè)銀行控制了信托、保險等牌照，獲取券商牌照可認(rèn)為是完成了綜合業(yè)務(wù)經(jīng)營的閉環(huán)。　　　　總體來看，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營將是國內(nèi)金融市場發(fā)展不可阻擋的趨勢，但由于法律層面的限制，現(xiàn)階段商業(yè)銀行入局券商的范圍和規(guī)模有多大仍是未知數(shù)，但此次監(jiān)管層有意進(jìn)行試點或?qū)⑹墙鹑谑袌龌鞓I(yè)經(jīng)營的又一次嘗試。

“洗牌”或加速 券商須加快轉(zhuǎn)型發(fā)展

近日，有關(guān)證監(jiān)會計劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的消息，引發(fā)金融圈關(guān)注。證監(jiān)會解釋稱，“發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實國務(wù)院關(guān)于資本市場發(fā)展決策部署的需要，也是推進(jìn)和擴(kuò)大直接融資的重要手段。關(guān)于如何推進(jìn)，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。不管通過何種方式，都不會對現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊。”但透過市場反應(yīng)來看，若商業(yè)銀行涉足經(jīng)營券商業(yè)務(wù)，又是對券商加快轉(zhuǎn)型發(fā)展的一次倒逼。　　　　今年又迎來券商上市小高潮。7月3日，證監(jiān)會核發(fā)了國聯(lián)證券A股首發(fā)上市申請。這是今年以來繼中銀證券、中泰證券上市之后，上市券商將迎來的第三位新成員。另外，湘財證券借殼哈高科實現(xiàn)上市。中金公司正在“回A”路上，招股書已獲證監(jiān)會受理。A股上市券商的數(shù)量超過上市銀行，現(xiàn)狀卻是“大銀行、小券商”。相比商業(yè)銀行體量巨大，券商體量小。數(shù)據(jù)顯示，2019年，商業(yè)銀行實現(xiàn)凈利潤19932億元，而133家券商實現(xiàn)營業(yè)收入3604.83億元，凈利潤1230億元。　　　　與國際同行相比，我國券商也存在體量小的問題，排名前三的券商投行業(yè)務(wù)收入不及高盛的三分之一。隨著中國金融業(yè)全面對外開放，證券公司持股比例上限取消，外資投行紛紛申請設(shè)立控股公司或提高合資公司持股比例，改變本土“小券商”狀況迫在眉睫。打造高質(zhì)量的航母級券商是市場發(fā)展的必然要求。中國證監(jiān)會去年在答復(fù)全國政協(xié)提案時提到，推動打造航母級證券公司所開展的六方面工作的其中一項，要多渠道充實證券公司資本，鼓勵市場化并購重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)。　　　　值得一提的是，中信證券與中信建投合并的傳聞再次出現(xiàn)。有媒體7月2日報道稱，中信證券和中信建投證券內(nèi)部均同意了一項合并計劃。中信證券母公司中信集團(tuán)將作為主要買家，向匯金公司購買中信建投股權(quán)。兩家券商合并將打造一家規(guī)模820億美元的投資銀行巨擘。中信證券7月5日回復(fù)上交所監(jiān)管函稱，“經(jīng)與中信集團(tuán)確認(rèn)，截至目前中信集團(tuán)未討論過任何關(guān)于中信證券及中信建投重組合并的方案，中信集團(tuán)也未與中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司簽署涉及收購中信建投股票的任何協(xié)議。”　　　　復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長王堯基在接受中國經(jīng)濟(jì)時報記者采訪時稱，在我國金融市場快速走向全面對外開放的背景下，如果向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照，既順應(yīng)了商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營的國際化趨勢，又符合國內(nèi)打造航母級券商的需要，必將對國內(nèi)券商行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。他指出，與傳統(tǒng)券商相比，商業(yè)銀行體量規(guī)模巨大，若銀行開展證券業(yè)務(wù)，在資金成本、客戶規(guī)模及網(wǎng)點等方面具有顯著優(yōu)勢，可以更快地通過新設(shè)及購并等途徑在證券方面做大做強(qiáng)，且能較快與傳統(tǒng)頭部券商及新進(jìn)外資大券商形成鼎立之勢。　　　　王堯基認(rèn)為，可以預(yù)期，今后傳統(tǒng)券商不僅將會受加速進(jìn)入的外資券商的挑戰(zhàn)，也會受到銀行系券商的挑戰(zhàn)。因此，傳統(tǒng)券商很可能會加速分化，優(yōu)勢明顯的頭部券商將通過自身擴(kuò)容及兼并收購而“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，部分中小券商能靠特色經(jīng)營及創(chuàng)新求得生存和發(fā)展，部分中小券商可能要被國內(nèi)頭部券商、外資券商或銀行系券商購并，還有部分中小券商可能將被快速淘汰出局。　　　　中金公司發(fā)表研究報告稱，金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營在全球有所爭議，考慮到內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)綜合化經(jīng)營的經(jīng)驗欠缺、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期風(fēng)控壓力較大，推動綜合化經(jīng)營需嚴(yán)防風(fēng)險謹(jǐn)慎推行。中小型券商的競爭壓力將加大，對大型券商的影響則較小。　　　　有市場人士分析認(rèn)為，從傭金大戰(zhàn)、外資“搶灘”到銀行或“搶券商飯碗”，都是在倒逼國內(nèi)券商加快轉(zhuǎn)型發(fā)展。這些雖不會對現(xiàn)有券商行業(yè)格局形成大的沖擊，但未來行業(yè)分化可能加劇。如果國內(nèi)券商不能改變對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)過度依賴以及業(yè)務(wù)雷同的狀況，將面臨較大考驗。相比航母級券商，嚴(yán)重依賴牌照業(yè)務(wù)的中小券商經(jīng)營成本偏高，盈利能力弱，有的可能面臨被重組兼并。換言之，一旦銀行加入競爭，券商行業(yè)將迎來加速“洗牌”，專業(yè)度與競爭力強(qiáng)的券商才有望勝出。