智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，考慮醫(yī)保支付和醫(yī)療耗材零加成政策影響，下調(diào)錦欣生殖(01951)25-26年經(jīng)調(diào)凈利潤預(yù)測59.9%和7.5%至1.70億元和4.17億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-26年47.58、20.80倍經(jīng)調(diào)整P/E。考慮板塊估值回暖，維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)3.90港元，對(duì)應(yīng)25-26年59.48、27.45倍經(jīng)調(diào)整P/E，較當(dāng)前收盤價(jià)有25.0%上升空間。

中金主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

1H25業(yè)績低于市場預(yù)期

錦欣生殖公布1H25業(yè)績：收入12.89億元，同比下降10.7%;經(jīng)調(diào)整凈利潤8200萬元，同比下降67.0%，低于市場預(yù)期，主要因?yàn)獒t(yī)保政策影響周期數(shù)和客單價(jià)、藥耗零加成政策執(zhí)行、HRC利潤波動(dòng)等影響。

1H25受政策影響短期承壓，期待26年恢復(fù)

1H25隨著輔助生殖納入醫(yī)保政策落地執(zhí)行，公司整體周期中人工授精(IUI)周期占比明顯提升，對(duì)客單價(jià)及利潤率帶來短期影響;公司預(yù)期隨著政策穩(wěn)定患者有望逐步回流至IVF，疊加深圳搬入新大樓釋放產(chǎn)能，帶來收入利潤修復(fù)。此外，美國HRC受加州商保政策影響延續(xù)需求釋放、疊加新診所投入影響，1H25出現(xiàn)虧損，公司預(yù)計(jì)后續(xù)通過業(yè)務(wù)重組推進(jìn)利潤端修復(fù)。

著眼風(fēng)險(xiǎn)釋放，聚焦資金回籠，強(qiáng)化股東回報(bào)

1H25公司歸母凈利潤端虧損10.4億元，主要由于美國HRC商譽(yù)+無形資產(chǎn)減值9.5億元(考慮年輕醫(yī)生占比提高、利潤率承壓)、老撾無形資產(chǎn)減值4600萬元(停止在老撾的進(jìn)一步投資)、男科業(yè)務(wù)投入及其他項(xiàng)目投資預(yù)付款減值1.0億元、國內(nèi)醫(yī)院的一次性事項(xiàng)等。該行認(rèn)為此次特殊事項(xiàng)的集中處理，有望幫助上市公司釋放資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，未來實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。同時(shí)配合HRC業(yè)務(wù)重組、海外銀團(tuán)貸款續(xù)期等措施，實(shí)現(xiàn)資金回籠、保障流動(dòng)性，公司亦計(jì)劃在優(yōu)化杠桿后啟動(dòng)中長期股份回購方案，加強(qiáng)股東回報(bào)。

政策有望持續(xù)加碼，公司聚焦關(guān)鍵業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力

加強(qiáng)鼓勵(lì)生育：今年7月國家落地育兒補(bǔ)貼政策，且后續(xù)生育相關(guān)政策有望加碼落地，該行認(rèn)為有望帶動(dòng)生育意愿恢復(fù)、同步利好輔助生殖行業(yè)整體增長。

凍卵有望迎來潛在政策利好：考慮卵子儲(chǔ)存和轉(zhuǎn)移的高風(fēng)險(xiǎn)性，凍卵業(yè)務(wù)客戶粘性更強(qiáng)、服務(wù)周期更長，有望成為公司業(yè)務(wù)的新增長極。目前全國兩會(huì)已出現(xiàn)相關(guān)的政策呼吁，期待未來的潛在業(yè)務(wù)拓展空間。

總部升級(jí)與滇鄂院區(qū)孵化：公司預(yù)計(jì)將在1Q26啟動(dòng)深圳院區(qū)搬遷，未來有望達(dá)到12,000-15,000個(gè)周期的業(yè)務(wù)體量;同時(shí)云南和武漢醫(yī)院繼續(xù)強(qiáng)化輔助生殖核心業(yè)務(wù)，盈利能力有望持續(xù)改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求端增長不及預(yù)期;政策變動(dòng);突發(fā)醫(yī)療事件。