免稅行業(yè)龍頭中國中免(601888.SH)表現(xiàn)十分出色。

中國中免的前身是中國國旅，成立于2008年3月28日，起家于旅游業(yè)務。2017年，中國國旅開始轉(zhuǎn)型升級，免稅業(yè)務比重逐年上升。去年，公司處置部分旅游資產(chǎn)。今年6月，公司更名為中國中免，聚焦免稅業(yè)務。

長江商報記者發(fā)現(xiàn)，中國中免產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型主要通過收購資產(chǎn)實現(xiàn)。2017年以來，公司相繼收購了日上中國、日上上海、海免公司等三家核心公司，合計耗資超36億元。目前，公司還在全球進行產(chǎn)業(yè)布局，其免稅業(yè)務規(guī)模已經(jīng)領跑全球。

華中一旅行社人士向長江商報記者表示，全球疫情仍在蔓延，境外消費回流速度、規(guī)模均超預期。再加上國內(nèi)國際雙循環(huán)，免稅業(yè)務呈現(xiàn)爆發(fā)之勢，持續(xù)可趨。

中國中免的經(jīng)營業(yè)績也印證了這一說法。2016年，中國中免實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)18.08億元，2019年，凈利潤達46.29億元，翻了一倍多。今年二季度，凈利潤為10.51億元，同比增長6.60%。

二級市場上，中國中免股價快速攀升。年內(nèi)，其股價也已翻倍，截至9月15日收盤，其總市值超4345億元，較年初的1736.73億元增長約2600億元。

轉(zhuǎn)型免稅業(yè)績股價“雙飛”

中國中免的經(jīng)營業(yè)績與股價比翼雙飛。

今年上半年，受新冠肺炎疫情影響，中國中免的經(jīng)營受到了沖擊，公司實現(xiàn)營業(yè)收入193.09億元，同比減少50.35億元，下降幅度為22.02%;實現(xiàn)凈利潤9.31億元，較去年同期的32.79億元減少23.48億元，降幅為71.73%。

凈利潤下降幅度大于營業(yè)收入，主要是因為疫情影響，免稅門店客源大幅下降，免稅商品銷售收入降低、計提重點機場渠道租金。

對比一二季度經(jīng)營業(yè)績發(fā)現(xiàn)，導致經(jīng)營業(yè)績承壓主要發(fā)生在一季度，二季度，隨著國內(nèi)疫情逐步控制，經(jīng)營逐步恢復。今年一二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.36億元、116.73億元，同比變動-44.23%、5.43%，對應的凈利潤為-1.20億元、10.51億元，同比變動-105.21%、6.60%。二季度，營業(yè)收入和凈利潤均由降轉(zhuǎn)增。

中國中免于2009年10月15日在上交所掛牌上市。上市以來，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長。2010年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.08億元，凈利潤為4.10億元，到2016年，營業(yè)收入、凈利潤分別為223.90億元、18.08億元，分別較2010年增長133.03%、340.98%。

2017年至2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入282.82億元、470.07億元、479.66億元，同比增長26.32%、66.21%、2.04%，凈利潤為25.31億元、30.95億元、46.29億元，分別較2016年增長109.35%、156.03%。

短短三年間，公司營業(yè)收入、凈利潤增長255.76億元、28.21億元，三年實現(xiàn)的凈利潤合計為102.55億元，而2010年至2016年實現(xiàn)的凈利潤之和為81.80億元。近三年實現(xiàn)的凈利潤超過此前七年之和。

二級市場上，中國中免高歌猛進。今年初，公司股價為88.95元/股，9月15日，股價收報222.58元/股，年內(nèi)漲幅為150.23%。截至9月15日，公司總市值為4345.82億元，較年初的1736.73億元增長超2600億元。

如果以中國中免2017年7月1日通過收購開始轉(zhuǎn)型算起，當時股價為30.14元/股，轉(zhuǎn)型三年，公司股價累計上漲638.49%、總市值增加約3757億元。

免稅商品銷售貢獻99%營收

經(jīng)營業(yè)績持續(xù)大幅增長，與中國中免轉(zhuǎn)型升級并不斷加持免稅業(yè)務直接相關(guān)。

中國國旅的發(fā)展經(jīng)歷了幾次大型重組。公開資料顯示，中國國旅有限公司成立于2003年12月，由中國國際旅行社總社(簡稱國旅總社)與中國免稅品(集團)總公司(簡稱中免總公司)合并重組而成。2006年5月年正式稱為中國國旅集團有限公司，是集旅行服務、交通運輸、對外貿(mào)易、房地產(chǎn)開發(fā)與管理、電子商務等綜合服務于一體的國有重點大型企業(yè)集團。2009年，國旅總社與中免總公司再重組，成立中國國旅股份有限公司。2016年7月，中國國旅母公司中國國旅集團有限公司整體并入中國港中旅集團公司，成為其全資子公司，重組后港中旅集團更名為中國旅游集團公司。

隨著母公司重組完成，中國國旅也進行了資產(chǎn)重組。2017年7月，公司全資子公司中免公司出資3882萬元收購日上中國51%股權(quán)，布局首都機場免稅業(yè)務。2018年2月，中免公司再次出資15.05億元收購日上上海51%股權(quán)，加碼免稅業(yè)務布局。

2018年10月，中國國旅控股股東中國旅游集團與海南省國資委進行了一番運作，中國旅游集團將所持中國國旅2%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給海南省國資委，海南國資委投桃報李，將所持海免稅品51%股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中國旅游集團。

今年5月8日，中國國旅向中國旅游集團收購海免稅品51%股權(quán)，交易價格為20.65億元。

綜上所述，2017年以來，中國國旅三次大規(guī)模收購，是其產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之旅，收購的標的資產(chǎn)全部為免稅業(yè)務資產(chǎn)。今年6月，已經(jīng)聚焦免稅業(yè)務領域的中國國旅正式更名為中國中免。

在收購免稅業(yè)務資產(chǎn)之時，中國中免也處置了傳統(tǒng)資產(chǎn)。2019年，中國中免處置全資子公司國旅總社，收回18.31億元現(xiàn)金。

伴隨著轉(zhuǎn)型推進，免稅業(yè)務收入已經(jīng)取代旅游業(yè)務收入，幾乎成為公司收入的全部來源。

2018年，中國中免的免稅商品銷售收入為343.35億元，占主營業(yè)務收入的73.04%，旅游服務收入122.90億元，占比為26.14%。2019年，免稅商品銷售收入占比上升至97.92%，今年上半年為99.80%，占比進一步上升，而旅游服務收入基本上退出。

持續(xù)加碼布局鞏固C位

轉(zhuǎn)型免稅業(yè)務后，中國中免持續(xù)加碼布局，以鞏固其領先地位。

中國中免的免稅業(yè)務主要包括煙酒、香化等免稅商品的批發(fā)、零售等業(yè)務。此外，公司還從事以免稅業(yè)務為核心的商業(yè)綜合體投資開發(fā)業(yè)務。中國中免的全資子公司中免公司、國旅投資公司分別負責免稅業(yè)務、旅游目的地商業(yè)綜合體投資開發(fā)業(yè)務。

在免稅業(yè)務布局方面，中國中免持續(xù)推進。除了接連收購免稅業(yè)務資產(chǎn)外，公司積極進行免稅業(yè)務布局落地。

2019年，中國中免的業(yè)務布局緊鑼密鼓。機場免稅店業(yè)務方面，去年3月，中標北京大興國際機場10年免稅經(jīng)營權(quán)，11月，大興機場免稅店實現(xiàn)開業(yè)，在國內(nèi)大型零售終端再下一城。市內(nèi)免稅店業(yè)務方面，去年5月，青島、廈門、大連、北京市內(nèi)免稅店相繼開業(yè)，8月，上海市內(nèi)免稅店實現(xiàn)開業(yè)。5家市內(nèi)免稅店的開業(yè)，形成了對口岸出境免稅店的有效補充。

離島免稅店業(yè)務方面，三亞國際免稅城銷售延續(xù)良好勢頭，海南運營總部年內(nèi)完成采購批發(fā)和結(jié)算業(yè)務的轉(zhuǎn)移，托管的海口、博鰲市內(nèi)免稅店順利開業(yè)。去年8月，香港市內(nèi)免稅店順利開業(yè)，香港機場免稅店克服重重困難，銷售收入實現(xiàn)增長。

此外，公司持續(xù)鞏固擴大柬埔寨市場占有率，柬中免營收、利潤繼續(xù)保持較大幅度增長。去年9月，“鼓浪嶼”號郵輪免稅店開業(yè)。

公司加速推動重點機場線上預訂業(yè)務，北京、上海、杭州、海南、西安、廣州等免稅店形成線上線下一體化銷售模式。公司有序開展國產(chǎn)品退稅業(yè)務和有稅業(yè)務，引入中國特色商品供應商，推動中國制造和國產(chǎn)精品進入免稅店，可選擇的商品種類和品牌均達到30個。公司完成了大興機場、虹橋機場項目的開業(yè)，并完成了虹橋、寧波高鐵，深圳、貴陽機場的續(xù)約工作。

今年上半年，中國中免推動海南離島免稅業(yè)務一體化經(jīng)營布局，培育發(fā)展離島補購等新業(yè)態(tài)，激活海南離島免稅市場。年初，三亞國際免稅城二期(河心島項目)正式開業(yè)，穩(wěn)步推進海口市國際免稅城項目建設。

今年9月7日晚，公司公告，三亞鳳凰機場免稅店取得新進展，中國中免擬與海航基礎設合資公司。

公開顯示，中國中免還相繼在武漢、西安、重慶等地尋求合作，落地市內(nèi)免稅店。

離島+機場+市內(nèi)全方位發(fā)力，在內(nèi)生+外延驅(qū)動下，中國中免實現(xiàn)規(guī)模全球領先的優(yōu)勢。