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最近斑馬網(wǎng)絡(luò)要沖港股IPO，這事挺有意思——一邊是證監(jiān)會(huì)扔過(guò)來(lái)的七大問(wèn)題，問(wèn)得挺實(shí)在；一邊是它手里的兩張牌：智能座艙市占率排第一(7.8%)，但三年多下來(lái)累計(jì)虧了超41億。更關(guān)鍵的是，阿里和上汽加起來(lái)持股超79%，這公司到底是自己闖市場(chǎng)，還是跟著兩大股東走？疑問(wèn)不少，得慢慢捋。　　股權(quán)業(yè)務(wù)都綁著：獨(dú)立性這事兒有點(diǎn)懸　　斑馬是2015年阿里和上汽一起湊錢(qián)辦的，從根上就帶著這倆的印記。看招股書(shū)里的股權(quán)：阿里通過(guò)天貓、淘寶中國(guó)這些主體拿了44.72%，上汽也有34.34%，就算之后拆分開(kāi)，阿里還能剩30%以上，斑馬還得算阿里的“關(guān)聯(lián)企業(yè)”。　　再看董事會(huì)，12個(gè)人里5個(gè)來(lái)自阿里，3個(gè)是上汽的人，等于大半江山都是股東這邊的人說(shuō)了算，你說(shuō)它決策能完全自主嗎？　　業(yè)務(wù)上就更明顯了，簡(jiǎn)直是“上汽供血、阿里供氧”。2022年到2025年一季度，前五大客戶(hù)給的收入占了88.5%到93%，差不多是“靠少數(shù)客戶(hù)吃飯”。這里面上汽是頭牌，這幾年每年都貢獻(xiàn)近半收入，2022年最高到54.7%，2025年一季度還能有47.8%。　　供應(yīng)商那邊呢？主要找阿里買(mǎi)服務(wù)，云服務(wù)、軟件這些，這幾年采購(gòu)占比都超50%，2023年甚至到58.4%。有時(shí)候上汽也來(lái)?yè)揭荒_，2023、2024年還進(jìn)了前五大供應(yīng)商，占比2%出頭。等于上游下游都圍著兩大股東轉(zhuǎn)，外人看了難免會(huì)問(wèn)：這公司離了阿里上汽，還能活下去嗎？　　市占率第一水分多？增長(zhǎng)已經(jīng)踩剎車(chē)了　　斑馬常說(shuō)自己是“行業(yè)第一”，確實(shí)，智能座艙解決方案拿了7.8%的份額，車(chē)載平臺(tái)服務(wù)也有11.2%，都是第一。但細(xì)琢磨下，這“第一”的含金量得打個(gè)問(wèn)號(hào)。　　先看智能座艙市場(chǎng)，前五名加起來(lái)才占26.9%，等于沒(méi)有一家能真正“說(shuō)了算”，市場(chǎng)特別分散，你拿第一也只是矮子里拔將軍。車(chē)載平臺(tái)服務(wù)更不用說(shuō)，整個(gè)領(lǐng)域還沒(méi)起來(lái)，前三名總共才賺1.92億，斑馬自己拿了0.82億，看著是第一，但盤(pán)子太小，這優(yōu)勢(shì)能不能保住真不好說(shuō)。　　更實(shí)際的是，業(yè)績(jī)已經(jīng)開(kāi)始往下走了。2024年?duì)I收8.24億，比2023年降了5.5%；2025年一季度更慘，1.36億的營(yíng)收，同比跌了19%。最核心的“系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案”業(yè)務(wù)，2024年降了8.59%，2025年一季度直接跌了21.55%，等于吃飯的本事在縮水。　　雖然2024年搞了“AllinAI”戰(zhàn)略，推了“元神AI”架構(gòu)，靠AI相關(guān)業(yè)務(wù)拉了點(diǎn)收入，但這部分占比還不到10%，就像小馬拉大車(chē)，根本填不上核心業(yè)務(wù)下滑的坑。　　虧了41億還得燒錢(qián)：研發(fā)和盈利掰扯不清　　要說(shuō)斑馬最頭疼的，還是持續(xù)虧損。2022年虧8.78億，2023年8.76億，2024年8.47億，本來(lái)虧得少了點(diǎn)，結(jié)果2025年一季度突然計(jì)提了18.4億的資產(chǎn)減值，單季就虧了15.82億，三年多下來(lái)累計(jì)虧超41億。錢(qián)也一直在往外流，這幾年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流累計(jì)凈流出16.88億，等于一直在“失血”。　　為啥虧這么多？一邊是賺錢(qián)越來(lái)越難，一邊是花錢(qián)不能停。毛利率一年比一年低，2022年還有53.9%，2024年就降到38.9%，核心業(yè)務(wù)的毛利率也從54.4%跌到38.6%。不是它不想賺，是行業(yè)太卷了——硬件價(jià)格往下壓，軟件采購(gòu)又愛(ài)搞“打包”，想賣(mài)高價(jià)都難。　　但不花錢(qián)又不行，智能座艙這行拼技術(shù)，研發(fā)得跟上。2022年到2024年，研發(fā)費(fèi)用分別是11.11億、11.23億、9.8億，每年都比當(dāng)年的營(yíng)收還高。等于賺的錢(qián)不夠燒，燒了錢(qián)又難賺更多，陷入了“不投入就落后，投入了又虧”的死循環(huán)。　　前CFO夏蓮之前在朋友圈說(shuō)的話(huà)，也戳中了痛點(diǎn)：“沒(méi)有技術(shù)門(mén)檻的座艙技術(shù)車(chē)廠(chǎng)都可以自己干”。現(xiàn)在蔚來(lái)、理想、比亞迪這些車(chē)企，都在搞自己的智能座艙系統(tǒng)，吉利的安聰慧也說(shuō)過(guò)，現(xiàn)在智能座艙同質(zhì)化太嚴(yán)重，沒(méi)那么高的技術(shù)含量。這話(huà)雖然直接，但也反映了斑馬面臨的現(xiàn)實(shí)壓力——要是真沒(méi)獨(dú)門(mén)絕技，以后日子更不好過(guò)。　　—　　尾聲：　　“斑馬沖IPO這事兒，不只是一家公司的事，更像整個(gè)科技車(chē)企服務(wù)商的縮影：一邊要靠大股東撐著，一邊要面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和盈利難題，還要琢磨怎么守住技術(shù)優(yōu)勢(shì)。證監(jiān)會(huì)的七大問(wèn)詢(xún)，其實(shí)就是把這些難題擺到了臺(tái)面上。　　接下來(lái)就看斑馬怎么答這些問(wèn)題了——能不能說(shuō)清獨(dú)立性，能不能找到穩(wěn)定的增長(zhǎng)路子，能不能把虧損的口子堵住。這些答案，不光決定它能不能成功上市，更決定它以后能不能在這個(gè)卷得厲害的行業(yè)里，真正站穩(wěn)腳跟。”

標(biāo)簽： 證監(jiān)會(huì) 利率 IPO 天貓 淘寶 上市 資產(chǎn)