來源：西部證券股份有限公司

策略周報：A股估值收縮 煤炭行業(yè)領漲

【資料圖】

類別：策略機構：西部證券股份有限公司研究員：曹柳龍日期：2025-09-21

本周A 股總體估值收縮，煤炭行業(yè)領漲。受冬季保供影響，近期煤炭價格回升，秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價從9 月11 日的675 元/噸快速上行到9月19 日的704 元每噸，煤價上行驅動煤炭行業(yè)上漲。同時，市場輪動加速，低位的煤炭承接了部分資金。從估值來看，當前煤炭PB 位于歷史79.9%分位數(shù)，性價比優(yōu)勢不明顯，但煤炭供需結構改善，煤價有望持續(xù)修復并為股價修復提供動力。

創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）擴張幅度高于主板低于科創(chuàng)板。算力基建剔除運營商/資源類的相對估值收縮。算力基建剔除運營商/資源類的相對PE（TTM）從上周的5.29 倍升至本周的5.63 倍，相對PB（LF）從上周的4.91 倍升至本周的5.52 倍。

觀察行業(yè)絕對估值與相對估值的歷史分位數(shù)——（1）從靜態(tài)的PE（TTM）角度，大類行業(yè)中，可選消費、中游制造、大消費、周期類、中游材料絕對估值和相對估值均高于歷史中位數(shù)，其中可選消費、中游制造絕對估值和相對估值均高于歷史90 分位數(shù)。資源類絕對估值和相對估值均低于歷史中位數(shù)，其中金融服務、服務業(yè)、必需消費相對估值低于歷史10 分位數(shù)。

（2）從PB（LF）角度，大類行業(yè)中，TMT、可選消費、中游制造絕對估值和相對估值均高于歷史中位數(shù)。金融服務、必需消費絕對估值和相對估值均低于歷史中位數(shù)，其中大消費、必需消費相對估值低于歷史10 分位數(shù)。

（3）從全動態(tài)PE 角度，各大類行業(yè)中，可選消費、中游制造、周期類、TMT 絕對估值和相對估值均高于歷史中位數(shù)，其中可選消費絕對估值高于歷史90 分位數(shù)。必需消費、資源類絕對估值和相對估值均低于歷史中位數(shù)，其中必需消費相對估值低于歷史10 分位數(shù)。

綜合比較賠率（PB 歷史分位數(shù)）與勝率（ROE 歷史分位數(shù)）：當前石油石化、農(nóng)林牧漁等行業(yè)同時具有低估值高盈利能力的特征。

綜合比較賠率（全動態(tài)PE）與勝率（25-26 一致預期凈利潤復合增速）：當前，建筑材料、電力設備、有色金屬、基礎化工、傳媒兼具低估值與高業(yè)績增速。

本周股市相對債市性價比下降：A 股非金融ERP 從上周的0.85%降至本周的0.82%；股債收益差從上周的-0.22%升至本周的-0.17%。A 股非金融重點公司全動態(tài)ERP 從上周的2.88%降至本周的2.85%。

風險提示：策略觀點不代表行業(yè)；估值水平并不代表股價走勢；盈利環(huán)境發(fā)生超預期波動。

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